Сейчас цена золота значительно превышает уровни, прогнозируемые
фундаментальными факторами, но трудно представить, что может остановить его
рост.
После многолетнего стремительного роста цена золота вошла в сферу, где ее
определяют истории. Освободившись от фундаментальных сил, долгое время
объяснявших ее взлеты и падения, она теперь растет на основе рассказов о
глобальных рисках и неопределенности, из-за чего некоторым наблюдателям эта
эпоха напоминает золотую лихорадку 1970-х годов.
Золото долгое время считалось надежным активом, поскольку его цена на
протяжении веков не отставала от темпов инфляции, хотя и с периодами спада и
подъема. Подъемы, как правило, совпадали с периодами снижения реальных
процентных ставок. По мере снижения доходности средств, хранящихся на
сберегательных счетах или в облигациях, люди, как правило, переводили свои
сбережения в золото, которое не приносит дохода, но, по крайней мере, может
расти в цене.
В 2023 году эта тенденция начала меняться. Реальные процентные ставки были
высокими по сравнению с недавним прошлым и продолжали расти, но цены на золото
начали стремительно расти. Главным фактором стало резкое увеличение покупок
центральными банками, стремящимися перевести свои активы из доллара, который
США использовали в качестве оружия в санкциях против России . С тех пор цена
на золото взлетела до небес, но то, что я когда-то называл «антидолларовой
революцией, возглавляемой иностранными центральными банками», больше не может
это объяснить.
За последний год темпы покупок центральными банками замедлились. Спрос на
ювелирные изделия резко упал, поскольку потребители не хотят платить высокие
цены. Вместо этого спрос со стороны инвесторов на всех основных рынках, от США
до Индии и Великобритании, резко вырос. Доля инвесторов в покупках золота в
прошлом году удвоилась и достигла 35% во всем мире, чему способствовали
огромные потоки средств в золотые ETF. Нигде этот ажиотаж не ощущается так
сильно, как в Китае, где розничные инвесторы-«тетушки» с головой окунулись в
скупку золота.
Короче говоря, рост цен на золото в значительной степени определяется
финансовым спросом, и этот сдвиг переворачивает традиционное понимание того,
как рассчитывать его стоимость. Модели, долгое время использовавшиеся для
объяснения цены золота, которые включали реальную доходность облигаций и
инфляционные ожидания, перестали работать.
Например, по отношению к инфляции цена золота сейчас на пять стандартных
отклонений выше своей исторической нормы; проще говоря, это аномально
необычное поведение. Между тем, модель, разработанная Всемирным советом по
золоту, объясняет более 80% последнего роста цен на золото «риском и
неопределенностью» или «остаточным эффектом».
Сторонники роста цен на золото утверждают, что нынешнее состояние мира
напоминает ситуацию прошлых суперциклов на рынке золота — то есть длительные и
сильные бычьи рынки, подобные тем, что наблюдались в 2000-х и, особенно, в
1970-х годах. Но инфляция сегодня и близко не достигает двузначных показателей
эпохи Джимми Картера. И трудно спорить с тем, что такие неопределенности, как
Дональд Трамп, тарифы и ситуация на Украине, объективно более тревожны, чем,
скажем, нефтяные эмбарго, война во Вьетнаме и иранский кризис с заложниками в
те времена.
Ещё один распространённый аргумент заключается в том, что золото продолжает
оставаться защитным активом от «обесценивания доллара». Но если это так,
почему другие альтернативы доллару, такие как биткойн, резко падают в цене, и
почему другие долларовые активы, такие как американские акции и облигации,
сохраняют свою стоимость?
В конце своего бурного роста в 1970-х годах золото также вырвалось из-под
влияния фундаментальных факторов. К концу того десятилетия золото продавалось
по цене 500$ долларов за унцию, что примерно в 2,5 раза превышало его
подразумеваемую стоимость, рассчитанную на основе реальных процентных ставок.
Сегодня цена золота в пять раз выше этой подразумеваемой или «справедливой»
стоимости, составляя почти 5000$ за унцию.
Тем не менее, трудно сказать, что может нарушить этот импульс. Ликвидность во
всем мире остается высокой, поэтому многие ищут новые места для вложения
денег. Даже после недавних всплесков покупок инвесторы держат в портфелях
относительно небольшое количество золота. Суперцикл 1970-х годов закончился
только тогда, когда Федеральная резервная система начала агрессивно повышать
ставки для борьбы с инфляцией, и сейчас вероятность этого невелика.
Поэтому сторонники золота утверждают, что у этого драгоценного металла еще
много потенциала для роста, и они, возможно, правы. На данный момент, с учетом
инфляции, его цена за последние 10 лет выросла более чем в три раза. Но это не
так уж много по сравнению с 12-кратным ростом в 1970-х годах. И хотя цены в
последние месяцы могут казаться параболическими, рост был гораздо менее
впечатляющим, чем скачок на заключительном этапе бума 1970-х годов, когда цена
на золото удвоилась за два месяца.
Хотя я много лет был оптимистично настроен в отношении золота, сейчас я
отношусь к этому более нейтрально. На рынке, оторванном от фундаментальных
факторов и движимом все большим количеством случайных историй, трудно понять,
какая из них правдива и выдержит проверку временем.
Источник
Комментарии
Отправить комментарий